核心要点：

事件

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4 月新增社会融资规模 1.22 万亿，前值 5.38 万亿；新增人民币贷款 7188 亿，前值 3.89 万亿； M2 同比增速为 12.4%， 前值 12.7%。 M1 同比增速为 5.3%，前值 5.1%。

新增社融滑坡，政府融资仍强

4 月社融口径下新增人民币贷款录得 4431 亿元、新增委托贷款 83亿元、新增信托贷款 119 亿元、新增政府债券 4548 亿元。其中，我们总归出三个特征：（1）人民币贷款虽然同比去年多增 815 亿元，但由于去年比较特殊，对比 2021 年同期少增 8409 亿元；（2）政府债券融资反季节性多增，同比去年增加 636 亿元，同期前年增加 809 亿元；（3）表外融资持续改善。新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比多增 85 亿元、 734 亿元和 1210 亿元。我们认为当前经济正在弱复苏，信贷需求起起伏伏，表明内生性增长动能仍有待加强，同时政府债券的大幅增加也表明在需求提振不显著的背景下，依靠基建加码的诉求仍较强烈。

居民信贷大幅减少或指向提前还贷

4 月居民部门新增人民币贷款-2411 亿元，企业部门新增人民币贷款 6839 亿元。居民新增短期信贷-1255 亿元，新增中长期信贷-1156 亿元，同比分别少增3095亿元和2203亿元，较2020年同期分别少增1620亿元和 6074 亿元。居民中长期信贷的大幅萎缩或指向提前还房贷的行为。在现在面临资产荒的环境下，负债端的房贷利率和资产端的理财利率出现倒挂，导致居民有较强的提前还贷的意愿。居民的信贷数据与商品房成交数据相互印证， 3 月商品房销售数据好转与 3 月居民中长期贷款改善相匹配，而伴随 4 月商品房销售的边际转弱，居民中长期信贷结构也开始恶化。

货币供应量持续高增

4 月虽然 M2-M1 剪刀差有所回落，但 M1 同比增速仍然较低，且M2 增速依然在高位运行背后反应了资金活性不足的问题，在经济内生动能较强的时候， M1 增速通常会比较高，因为企业会预留较多的活期资金用于资本开支，货币的流动和周转比较顺畅。而M2的增速较高意味着资金活性降低，贷款派生存款，而存款更多的以定期储蓄的形势塌在银行账上。结果就是当前货币供应量充足，但对实体经济的传导有限。

风险提示

经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。